Não é segredo que os rendimentos baixos da renda fixa ao longo da última década têm empurrado os investidores a correr mais risco para alcançar seus objetivos.
Os mercados privados oferecem uma alternativa de empréstimos diretos. O segmento é de crédito e as empresas contratantes são privadas, ou seja, você empresta dinheiro para elas, com promessa (em contrato) de retorno financeiro.
É uma área que tem entregue (corriqueiramente) melhores rendimentos do que as estratégias de renda fixa, incluindo altos rendimentos, muitas vezes com menos risco.
Alguns investidores institucionais cada vez mais consideram os empréstimos privados diretos, como uma holding de longo prazo – em alguns casos, uma holding significativa.
O Sistema de Aposentadoria do Estado do Arizona, por exemplo, anunciou recentemente um aumento na alocação de empréstimos diretos do plano para 17% dos US$ 41 bilhões do fundo de pensão.
Segundo o gestor sênior de carteira de renda fixa do Arizona, a alocação tenta “replicar o que poderíamos fazer nos mercados públicos, mas no mundo privado… com due diligence superior, covenants superiores e retornos superiores “.
Figura 1: Índice de Empréstimos Diretos Cliffwater, Obrigações de Alto Rendimento e Empréstimos Alavancados de Campo até o Vencimento, Set 2004 a Set 2019
Fonte: Cliffwater, “Relatório do 3º Trimestre de 2019
O controle mitiga o risco de crédito
Gerentes de crédito experientes e disciplinados são tipicamente capazes de alcançar uma forte proteção contra a queda (e o risco) porque a natureza negociada das transações permite que eles conduzam uma extensa due diligence sobre potenciais tomadores de empréstimo privados.
Este processo permite que um doador avalie a qualidade de crédito de uma empresa através da avaliação completa de fatores críticos. São analisados fatores como seu perfil de fluxo de caixa, qualidade de receita, posicionamento competitivo dentro de sua indústria e a força de sua equipe de gestão. Ele é extenso e pode levar de quatro a oito semanas.
À medida que estratégias de empréstimos se tornam disponíveis (e atraentes) para investidores com patrimônio líquido elevado, faz sentido considerar a possibilidade de dedicar uma parte de sua alocação de renda fixa à categoria.
Entretanto, dada a ampla gama de estratégias disponíveis e o significativo spread de desempenho, é imprescindível investir com gestores de fundos experientes.
Preenchendo um vazio nos empréstimos do mercado financeiro
O mercado de crédito privado tem experimentado um crescimento dramático nos últimos 15 anos, com ativos aumentando dez vezes desde 2004.
Esse crescimento surgiu como resultado das mudanças regulatórias em andamento, da consolidação dos bancos e de um maior foco em empréstimos a grandes empresas. Isso causou uma retração dos bancos no setor de empréstimos a pequenas e médias empresas.
O vazio nos empréstimos de mercado foi preenchido por financiadores privados. Embora alguns tenham expressado preocupação com o rápido crescimento dos ativos de crédito privado, acreditamos que a dinâmica de oferta e demanda continua a favorecer os financiadores.
Um prêmio de retorno significativo sobre a renda fixa pública
Estratégias de crédito normalmente requerem um lock-up de seis a oito anos, mas oferecem um prêmio de retorno significativo comparado com as de renda fixa pública.
Lock-up é um termo que vem do inglês e significa “travar” ou “trancar”. Trata-se de uma previsão contratual que visa evitar que os membros de uma empresa vendam suas ações dessa empresa durante um período determinado. Contemplados pelo lock-up estão gestores, funcionários e investidores pré-IPO.
No caso do empréstimo privados o prazo seria em um prazo de 6 a 8 anos. Isso ocorro porque este investimento possui baixa liquidez, em contrapartida a uma alta rentabilidade.
A ampla categoria de empréstimos diretos, incluindo dívida sênior e subordinada, atualmente gera um prêmio de rendimento de 400-500 pontos base sobre empréstimos bancários sindicalizados e alto rendimento.
No entanto, espera-se que empréstimos diretos focados estritamente em empréstimos seniores gerem um prêmio de rendimento mais restrito (200 a 300 pontos-base).
Essa comparação não considera a volatilidade que existe nos mercados de crédito público com preços diários.
Há dúvidas sobre a operação, principalmente dos céticos do crédito privado que apontam, frequentemente, para a preocupação com a qualidade do crédito e a crescente prevalência de investimentos “covenant-lite”.
O que são Covenants
De forma simplificada, covenants são compromissos de contratos de financiamento ou empréstimos que servem para proteger os interesses dos credores. Os tomadores dão garantia para oferecer segurança na operação. E aí falamos de qualquer garantia que gere esta obrigação, como imóveis e debêntures, por exemplo.
No entanto, vem crescendo a opção de covenant-lite, que é a concessão de empréstimos com menos restrições às garantias, condições de pagamento, e nível de renda. Acaba se tornando menos burocrático o tomador dá o cano e não pagar suas obrigações.
Embora seja verdade que os covenants estão se reduzindo nos contratos, os credores ainda podem exigir fortes proteções estruturais em seus contratos de empréstimo. Isso inclui covenants financeiros e penalidades de pré-pagamento.
Por exemplo, na primeira metade de 2019, 60% dos investimentos em empréstimos diretos nos EUA foram “covenant-loose”, enquanto apenas 8% foram covenant-lite. “Covenant-loose” é um termo relativamente novo, mas o objetivo principal é oferecer mais segurança contratual aos investidores, do que o covenant-lite.
Em contraste, mais de 75% do mercado de empréstimos sindicalizados com alavancagem é covenant-lite. Investidores públicos de crédito têm capacidade limitada para impor proteções estruturais aos créditos recém-emitidos, que são em grande parte ditados pelos termos prevalecentes no mercado de crédito.
Além disso, a maioria dos fundos de empréstimos diretos investe em dívida garantida sênior, incluindo primeiro empréstimo garantido e empréstimos unitários (que combinam a primeira e a segunda dívida de uma empresa em um único título). Esses credores estão, portanto, posicionados no topo da estrutura de capital e têm um crédito prioritário em caso de inadimplência.
Os empréstimos privados oferecem vantagens claras
Dado o significativo potencial de retorno e a maior disponibilidade de estratégias de empréstimos privados para investidores individuais, esta área pode ser digna de consideração para investidores.
Se faz necessário um horizonte temporal mais longo, mas irá ter renda atrativa com menor risco, sendo uma opção interessante para quem não quer correr o risco do mercado de ações ou a baixa rentabilidade da renda fixa.
