Mercado de capitais, engenharia regulatória e a maturidade estrutural que redefine 2026
Durante décadas, financiar infraestrutura no Brasil significava recorrer quase exclusivamente ao crédito público. O modelo era concentrado, previsível e dependente do fôlego fiscal do Estado. A infraestrutura crescia — mas crescia dentro de limites impostos pelo orçamento público e pela capacidade de endividamento soberano.
Esse paradigma foi sendo desmontado silenciosamente.
Não por ruptura ideológica, mas por necessidade econômica. O ajuste fiscal estrutural, a sofisticação técnica do mercado financeiro e o amadurecimento institucional criaram as condições para uma transição profunda: o mercado de capitais passou de coadjuvante a protagonista do financiamento de longo prazo.
O ano de 2025 simbolizou essa consolidação.
O volume expressivo de emissões corporativas, com protagonismo absoluto das debêntures, evidenciou que a poupança privada — doméstica e internacional — está disposta a financiar projetos reais, tangíveis e intensivos em capital. Mais do que o número agregado, o que importa é a qualidade dessa mudança: infraestrutura deixou de depender de um único provedor e passou a ser sustentada por uma arquitetura plural de investidores.
Essa transformação não ocorreu de forma espontânea. Foi construída sobre uma engenharia regulatória deliberada.
A Lei 12.431, que instituiu as debêntures incentivadas, inaugurou um novo fluxo ao direcionar a poupança da pessoa física para projetos prioritários. Ao conceder isenção tributária ao investidor, o legislador criou um produto que combinava proteção inflacionária, previsibilidade e benefício fiscal. A palavra “incentivada” tornou-se sinônimo de infraestrutura no imaginário do investidor brasileiro. A partir daí, a indústria de distribuição evoluiu e os Fundos de Investimento em Infraestrutura consolidaram-se como canais estruturados de captação.
Contudo, o sistema ainda era incompleto. O incentivo estava concentrado no investidor, e não no emissor. Para grandes alocadores institucionais — fundos de pensão, seguradoras, gestores com mandato de longo prazo — o diferencial tributário não era o elemento decisivo. A análise recaía sobre taxa bruta, duration e risco de crédito.
A Lei 14.801 representou a segunda inflexão estrutural ao transferir o incentivo para o emissor, permitindo dedução adicional vinculada aos juros pagos. O efeito prático é direto: redução do custo efetivo da dívida após impostos e, consequentemente, maior capacidade de oferecer remuneração bruta competitiva. A complementaridade entre as duas legislações criou um ambiente sofisticado, no qual a estrutura da emissão passou a ser desenhada conforme o perfil do “bolso” que se pretende acessar.
Hoje, o financiamento de infraestrutura não é apenas uma escolha de instrumento. É uma estratégia de alocação.
O varejo sofisticado, organizado por meio dos FI-Infra, tornou-se força relevante nas ancoragens de ofertas. Isso elevou o padrão das estruturas contratuais. Covenants mais robustos, contas de reserva, mecanismos de varredura de caixa e governança reforçada passaram a ser a norma, não a exceção. A disciplina imposta pelo mercado aumentou a qualidade média das emissões.
Ao mesmo tempo, os investidores institucionais ganharam protagonismo. Para quem administra passivos previdenciários de 20 ou 30 anos, ativos de infraestrutura oferecem algo raro: previsibilidade de fluxo e duration compatível com obrigações futuras. Com a nova lógica tributária aplicada ao emissor, tornou-se possível estruturar operações com perfil mais adequado ao apetite desses grandes bolsos.
Paralelamente, o ciclo de equity e dívida ganhou racionalidade. Projetos em fase inicial continuam demandando capital próprio para absorver risco de construção. À medida que amadurecem e estabilizam fluxo de caixa, são refinanciados via mercado de capitais, permitindo que o capital de risco realize parcialmente seus investimentos. Essa dinâmica fortalece o pipeline de concessões e cria um ciclo virtuoso de reinvestimento.
Outro vetor que deixou de ser acessório e tornou-se central é o ESG. O que antes era tratado como narrativa reputacional passou a influenciar diretamente a precificação do crédito. Metas ambientais vinculadas a step-up de juros, exigências de reporte padronizado e critérios de sustentabilidade tornaram-se parte integrante da análise de risco. O acesso ao capital, especialmente internacional, depende cada vez mais da qualidade das métricas e da governança ambiental das companhias.
Ainda assim, um obstáculo histórico persistia: o descasamento cambial. Projetos geram receitas em reais, enquanto parte do capital disponível globalmente está em moedas fortes. Sem mecanismos de mitigação, o risco cambial inviabiliza a equação financeira. Iniciativas recentes voltadas à estruturação de instrumentos de proteção e modelos de blended finance indicam que esse gargalo começa a ser tratado de forma sistêmica. Se consolidada, essa ponte poderá ampliar significativamente a presença de capital estrangeiro no setor.
No horizonte imediato, a próxima transformação não será regulatória, mas tecnológica. A digitalização do ciclo de emissão, registro e liquidação tende a reduzir custos operacionais e eliminar fricções históricas. Tokenização, registros distribuídos e automação de escrituração não representam apenas inovação conceitual — representam eficiência econômica. Em um setor intensivo em capital, eficiência operacional se traduz em redução estrutural do custo de financiamento.
O Brasil entra em 2026 com um sistema de financiamento de infraestrutura mais profundo, mais líquido e mais distribuído do que em qualquer outro momento de sua história recente. O mercado amadureceu. A liquidez secundária ganhou relevância. A arquitetura regulatória tornou-se complementar. O investidor institucional passou a enxergar o setor como classe de ativo estruturada.
O desafio deixou de ser volume.
O desafio agora é qualidade de estruturação.
Infraestrutura não é mais dependência fiscal. É engenharia de capital. E, nesse novo ciclo, vencerão aqueles que compreendem que o financiamento não é apenas captação — é desenho estratégico de longo prazo, alinhado a governança, risco e eficiência.
2026 não inaugura o mercado de infraestrutura, mas tem tudo para consolidar sua maturidade.
E maturidade, no mercado de capitais, significa sofisticação estrutural e por aqui na Bloxs estamos prontos para este movimento.
De um lado, temos atuado junto a Gestoras de Recursos que pretendem constituir Fundos de Infra ou realizar follow on de seus fundos já constituídos.
Por outro, as empresas atendidas pela nossa rede de ASSESSORES B2B encontram em nosso ecosistema respaldo para estruturar e captar recursos através da emissão de Debêntures Incentivadas.
Se você esta de um lado ou do outro, não deixe de nos contactar.
Até lá!
Felipe Souto
